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滞胀风险急增 亚洲货币竞争贬值 金融风暴前夕？（多图）
颜宝刚
【人民报消息】去年十二月，我撰写《李嘉诚称“山雨欲来”？ 谈2024年经济前景》时，已经提出市场过分放大联储局减息机会率，之后我陆续撰文再提到，今年金融市场好大机会出现的“灰犀牛”，正是市场对联储局的减息预期过分进取。
当然我没有水晶球，当市场一面倒揣测通胀见顶回落后，联储局今年有六至七次减息机会时，我亦要不断重新审视自己的推论是否正确。但现实说明，通胀的“最后一里路”是难以在极短时间内扭转，显然联储局主席鲍威尔对通胀及利率的判断是错判了形势，甚至过早就减息作出的表态可以说是相当“犯规”。美国前财长萨默斯已经表态，称6月联储局已经无机会减息，而下次调整利率是向上机会大于向下。
现在金融市场及投资者需要评估的是，联储局减息步伐大为降温，甚至可能利率只会保持不变，强美元重新成为投资市场主题，对全球经济以及货币市场会带来何种冲击？或者更直接问，新的金融危机会出现吗？
日韩泰菲印度货币大跌 竞争贬值提升利率恐攘不稳
面对美国利率水平可能远比原来估计高，美元再度成为今年以来的赢家，年初以来美元指数上涨了约5%，意味在去年最后3个月大幅下跌后出现V型反弹。而美元意外强势亦大幅推低亚洲各国其他货币：日本、韩国、泰国、台湾、马来西亚、菲律宾和印度的货币目前都在多年低位。
当中香港人最关心的，首推可以用来“返乡下”使费的日圆：日圆汇价曾失守158兑一美元水平，为1990年5月10日以来首度跌穿158，今年初以来，日圆累计急跌超过11%，在G10货币中属包尾。虽说贬值有助刺激以出口为主的日本公司销售，但鉴于国际油价年内维持高企，弱圆汇率势严重损害极度依赖能源进口的实体经济。
而亚洲其他地区对阻击强美元的力度似有升级迹象，印尼本周意外收紧货币政策，凸显出亚洲央行在竭力应对美国“更高更久”利率前景之际所处的棘手境地。面对抑制经济增速和捍卫一路下滑的本币，亚洲央行的决策者必须做出选择。亚洲的货币目前都在多年低点附近波动，这就加剧了货币当局采取更强力行动阻贬本币的可能性。
印尼央行出人意外地加息，已经让其他新兴市场的央行行长坐立不安，多个亚洲地区包括菲律宾等年初时呈现出的都是减息前景，然而在联储局可能押后加息，整个局面已经发生了改变，这意味著美国国债利率相对于亚洲来说仍然偏高，可能会引发全球资金流出亚洲市场，继而推低本地市场货币。
其中印度将出现一年多来的第一次月度资金流出，泰国和印尼也出现资金净撤出。事隔十七年日本央行首次加息，同在三月加息还有台湾央行，但这两地的货币却自那以来一直下跌。
在菲律宾，当局可能在2024年连续第三年无法实现2-4%的通胀目标，如果披索进一步走弱，当地可能不得不推迟减息。同样印度央行在4月政策评估中也表达了类似的鹰派语调。决策者已在诉诸其他办法来抑制本币跌势，比如韩国进行口头警告、马来西亚和印尼官员呼吁企业将海外利润进行换汇，印度、印尼、泰国和越南都已作汇市干预以捍卫本币。
新一期《经济学人》形容“为什么美元走强是危险的”，表明因投资者减低了对联储局减息的押注，资金大量涌入，令美元今年上涨了4%；由于美国的高利率和强势美元产生输入型通胀，同时令经济面临困境，将做成恶性循环，令美国以至全球主要市场，可能陷入滞胀局面。
必须要指出，与1998年亚洲金融风暴时期不同，现在许多亚洲国家拥有充裕的外汇储备，可以出售外汇储备来提振本国货币：日本有 1.3万亿美元，印度有 6,430亿美元，在98年重创的南韩，现在拥有有 4,190亿美元。然而任何外汇干预的成效都只是暂时，各国央行和财政部都不愿将资产浪费在毫无结果的干预上。
人民币加速贬值令亚洲货币陷入“混乱时代”
但真正会左右大局的还是要看人民币汇率。据高盛计算，随著投资者逃离中国疲软的经济，中国三月的外汇流出量约为 390亿美元，是自 2016年以来第四多的月份。今年年初以来，人民币兑美元汇率一直在稳定贬值，但从3月中旬开始，人民币贬值速度开始加快，反映北京有意识启动贬值过程，这加深了欧美以及新兴市场国家忧虑。
美银预计，到 9月美国大选将全面展开时，人民币将跌到7.45兑一美元。这将使人民币跌至2007年以来的最低水平，从北京角度看是有力提振中国的出口动力，令目前已经廉价的中国电动车可能会变得更便宜。美银形容目前是亚洲货币“混乱时代”的开端，对多种亚洲货币持悲观态度，点名人民币、韩元、新台币、泰铢和越南盾均属看跌，预期继续受压。
除美银外，多间大行亦陆续下调人民币汇价预测，令在岸人民币（CNY）创逾5个月新低。富瑞警告若人行让货币大幅走贬，其他亚洲出口型经济体或会跟随，不排除爆发货币战。假设人民币下跌5%或10%，其他地区就会相应贬值3%或7%，甚至有机会形成一场真正的货币战。
宏观环境不利 港股单边爆上纯因基金冚仓
亚洲货币特别是人民币回落，本来并不利港股，但上周恒指全星期却大涨8.8%，录得近13年最大单周升幅，在宏观环境不利的情况下，投资市场竟然由之前只投资中国之外的新兴市场，转为加仓中资股，这个突变令不少人都感到手足无措，只能解释是中资股的估值确比其他市场低廉，表现落后太多，从其他市场获利回吐，增加中资股持仓。
由于事出突然，不少空仓要冚仓，近两日开始出现担心“执输行头”FOMO（fear of missing out）的现象，入市资金似乎饥不择食，结果又促成自我实现的上升趋势。但市场过去几天强劲反弹，部分原因是媒体对新“国九条”及中证监巩固香港金融市场措施广泛报道，资金借势反攻，但实际上两项政策影响轻微，投资者因此要慎防大市会出现获利回吐。△（转自自由亚洲电台）
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